中信建投策略：价值回摆难持续成长仍主线回归基本面锚( 三 ) _经验知识

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新能源景气优势显著交易拥挤有所缓解，传统板块中基建有边际改善
总体看，社融大幅低预期叠加疫情扰动再起，对应金融/地产链及消费风格的短期疲软，并进一步强化景气成长板块的估值溢价。近期基建相关项目开工率有明显提升（如石油沥青开工率环比上行明显），但市场可能会更关注地方债发行基本结束之后的持续性。而疫情反复及地产低迷影响仍持续困扰经济活力，尤其断贷潮后居民购房意愿影响仍待观察。目前30城商品房销售同比持续处于-30~-10%区间波动，本轮地产周期下行市场或将超预期拉长，目前仍未见明显拐点。同时疫情复发持续扰动消费复苏，从高频景气数据看，近期疫情多地复发背景下，前期大幅回暖的执行航班计划数及地铁客运量周环比均有明显下行，而这两者分别与本地消费意愿/出行链活动热度具较强相关性。在此背景下，叠加目前国内宽松的流动性环境、海外下行趋势确立的实际利率表现，成长板块的盈利确定性及相对景气表现再度凸显。

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以新能源为代表的高景气成长赛道面临存量资金环境下配置高拥挤度的问题，22Q2电力设备板块整体主动偏股型基金配置比例达20.2% 。从历史经验看，2020年下半年，配置拥挤，同样是单行业在机构配置超20%的医药板块，行业指数确实不再获得明显的超额收益。
但我们也需要注意，相对收益是要基于行业比较的基础，2020年下半年的医药相对顺周期景气优势下行，且医药行业指数表现落后也是一个缓慢的过程，且其中高景气的CXO、医疗服务板块依然继续维持显著超额收益超过一年之久。
因此，当前在“景气排名、估值第二、拥挤度第三”的核心原则下，在行业比较的视角下，新能源板块的相对景气优势依然显著，新能源/发电汽车等在产业周期及政策驱动下业绩尚未出现拐点担忧，购置税减免***下乘用车销量Q4仍有望加速，光伏、新能源车四季度旺季仍有进一步上行预期。相对稳增长、顺周期与消费预期偏弱，风电、光伏、新能源车等方向景气优势相对去年底目前也更为明显，且当前估值不及2021年高点水平，动态估值同样处于适宜位置。而且近期交易拥挤度已有一定回落。
具体从景气角度看，光伏略好于新能源车，军工板块缺乏高频景气数据，但在市场预期和拥挤层面具备优势。光伏方面，产业链价格持续高位，短期硅料供需仍然紧张。本周硅料价格小幅上涨，其余各环节价格较上周持平。目前硅料供应仍不及需求，预计8月价格坚挺，组件厂商因成本承压开工率分化。新能源车方面，淡季销量同比回调。据乘联会，截至8月7日当周，狭义乘用车销量同比增21%，周环比降57%，较上月同期增长3%，整体销量略低于预期；7月新能源乘用车销量48.6万，同比增117.3%，相较6月回落13pct 。

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【中信建投策略：价值回摆难持续成长仍主线回归基本面锚】风险提示：疫情恶化，地产风险、中美关系恶化、欧美经济硬着陆等

中信建投策略：价值回摆难持续 成长仍主线回归基本面锚( 三 )

中信建投策略：价值回摆难持续成长仍主线回归基本面锚( 三 )