中金：地产去杠杆周期中的信贷结构调整 _经验知识

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地产去杠杆成为信用扩张较大拖累。2Q22按揭/开发贷余额同比增长6.2%/-0.2%，为历史较低水平附近，主要由于购房需求较弱及疫情影响。2Q22按揭贷和开发贷合计净减少约750亿元，占全部新增贷款-1.4%；二者合计同比少增0.9万亿元，是2Q22新增贷款同比较大拖累项。考虑季节性因素，2Q22按揭贷和开发贷增量（TTM）占全部贷款仅为11%，相比2017年的43%已大幅下滑，为2009年以来较低水平。
信贷结构向绿色/普惠/基建/制造业调整。我们根据贷款投向数据估算2Q22绿色/普惠/制造业/基建贷款余额增速为40.4%/23.8%/11.3%/18.1%，增量占全部贷款约27.0%/20.2%/30.6%/18.5% 。其中：
绿色贷款增速创新高，主要由于新能源行业景气度较高、贷款需求较强。其中，投向具有直接和间接碳减排效益项目的贷款合计占绿色贷款的66.2%；基础设施绿色升级/清洁能源/节能环保贷款余额同比分别增长32.2%/40.8%/62.8% 。
普惠小微贷款增速连续第5个季度回落，主要由于普惠覆盖面已经较高，增速回归常态。今年4月普惠小微企业贷款余额环比下降约900亿元，主要由于疫情影响。为此，银保监会印发了42条助企纾困政策通知，5月/6月份普惠型小微企业贷款增量达到3300亿元/9300亿元，扭转了4月下跌势头。
基础设施中长期贷款增速相比1Q22环比继续下滑0.7ppt，主要由于基建贷款投放滞后于“稳增长”政策发力，但增量仍然占2Q22全部贷款增量的约32%，起到信用扩张“稳大盘”作用。我们预计随着下半年政策行8000亿元调增贷款额度和3000亿元项目资本金工具到位，基建贷款增速有望企稳回升。
制造业贷款增速继续回升，其中包括医疗、航空航天、电子通信、计算机、高端材料等行业在内的高技术制造业同比增长28.9%，体现金融支持制造业和科技创新力度加强。
信贷投放“新常态” 。我们曾在报告《加杠杆有多少空间？》中对地产下行周期中居民去杠杆的趋势和影响进行分析。今年信贷增速分化呈现“对公反超个贷”“新经济高增，房地产去杠杆”“长三角高于全国”三大“新常态”，信贷需求也相应呈现龙头区域行＞国有大行＞股份行的特征。我们认为，在信贷需求较好的区域敞口较大、具有较强定价能力和客户综合服务能力的银行能够更好应对“新常态” 。当前银行股估值和仓位位于历史底部，显示出长期配置价值。近期银行股下跌，主要由于房地产相关贷款资产质量担忧。我们预计随着稳增长政策继续发力、房地产政策协调加强，银行股估值有望修复。
经济增速超预期下滑；房地产行业风险扩散。
图表1：我们估算2Q22新增贷款中绿色、普惠和基建类贷款合计占比77%

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资料来源：Wind，中金公司研究部
注：基建贷款数据为估算。
图表2：我们估算2Q22贷款同比多增的贡献主要来自于绿色贷款和票据贴现等

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资料来源：Wind，中金公司研究部
注：基建贷款数据为估算。
图表3：房地产贷款对新增贷款的贡献下降到11%，降至2009年以来较低水平

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图表4：各类贷款余额增速同比：绿色贷款、普惠小微、制造业贷款增速较快